22个月来首次！PPI同比增速转负 什么信号？环比却出现增长 什么原因？

来源：券商中国 2022-11-10

11月9日，国家统计局发布了10月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据。如一些市场人士预期，10月CPI同比涨幅回落，PPI同比增速掉入负值区间。接受记者采访的人士认为，10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续处于1.0%以下的低位，表明当前我国整体物价压力不大。

10月PPI增速的环比走势和同比走势不同也是本月数据一个看点。财信研究院副院长伍超明对记者表示，10月PPI环比增速为正，主要是受主要原材料价格环比上涨影响，如煤炭、水泥等价格环比上涨较多。PPI同比增速转负，主要是基数效应导致。

启铼研究院首席经济学家潘向东对记者表示，整体而言，10月国内主要原材料和工业品市场价格水平变动幅度不大，短期需求较为平稳。

CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月下降

10月，从环比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从同比看，CPI上涨2.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点。

在分析CPI增速下降时，国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，这主要是受节后消费需求回落、去年同期对比基数走高等因素影响。

潘向东表示，10月以来，国内多地疫情散发，人员与货物的流动受到较大阻碍。从高频数据跟踪情况来看，国庆期间旅游与票房等数据表现不佳，车市销量增速也在放缓。此外，服务业PMI销售价格仍在荣枯线之下，这些都反映出受疫情压制，当前服务消费需求呈现疲弱态势。

从分项来看，食品价格回落较多。环比看，果蔬及水产品大量上市，加之节后消费需求有所回落，鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降，分别下降4.5%、1.6%和2.3%。鲜菜价格的同比增速也由上月上涨12.1%转为下降8.1%。

潘向东说，10月当月蔬菜价格下跌，抵消了猪肉价格上涨带来的影响，成为CPI食品项中的拖累。

猪肉价格环比连涨7个月，10月涨幅扩大

猪肉价格上涨一度是推高CPI的重要原因。10月份猪肉价格同比和环比增速均在扩大。具体来说，从环比看，猪肉价格上涨9.4%，涨幅比上月扩大4.0个百分点。这是自2022年4月以来，猪肉价格环比增速由负转正以来连续第7个月上涨。从同比看，猪肉价格上涨51.8%，涨幅也比上月扩大了15.8个百分点。特别是，鸡蛋和禽肉类价格受猪肉价格上涨带动，同比涨幅扩大。

潘向东表示，尽管10月猪价上涨对食品项有所支撑，而CPI同比与环比增速继续低区间运行，并低于预期，从本质上反映的是终端消费需求不足的问题。

据国家发展改革委监测，10月24-28日当周，猪肉价格同比涨幅超过40%，仍处于过度上涨一级预警区间。

东吴期货研报认为，随着出栏体重攀升，冬至前后或将迎来散养户大猪出栏高峰，猪肉供给将较前期边际递增，另外因疫情以及当前的高猪价或将抑制本年度旺季需求，猪价不具备继续大涨的基础，后期需密切关注屠宰量的变化情况。

10月部分行业需求增加但整体保持稳定

10月份，PPI同比增速由正转负，这是自2021年1月以来首次同比增速落入负值区间。PPI环比增速则结束了7月以来的下降表现，实现正增长。10月份，PPI由上月下降0.1%转为上涨0.2%。

董莉娟分析，PPI同比增速由上月上涨0.9%转为下降1.3%，主要受去年同期对比基数较高影响。其中，生产资料下降是拖累的主因，而生活资料价同比涨幅在扩大。

“10月份，部分行业需求有所增加。”董莉娟说，从环比看，冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大2.5个百分点。受水泥价格上涨影响，非金属矿物制品业价格由下降0.4%转为上涨0.6%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅收窄1.3个百分点；农副食品加工业价格上涨1.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.9%，涨幅均有所扩大。

伍超明表示，10月PPI环比增速为正，主要是受主要原材料价格环比上涨影响，如煤炭、水泥等价格环比上涨较多。PPI同比增速转负，主要是基数效应导致。

公开信息显示，9月以来，水泥价格缓慢上行，多区域水泥价格小幅上涨。进入10月，水泥价格进一步走高。中国水泥协会副秘书长、数字水泥网总裁陈柏林预计，四季度基建投资会带动水泥需求进一步修复。

潘向东认为，整体而言，10月国内主要原材料和工业品市场价格水平变动幅度不大，短期需求较为平稳。

“观察短期需求变化，环比价格变化释放的信号更有参考价值，由于同比增速变化中有翘尾因素的扰动，及时性不如环比指标敏感。”伍超明表示。

“CPI-PPI”剪刀差走阔指向企业利润或正改善

综合CPI和PPI的同比增速走势，自8月份“CPI -PPI”剪刀差逆转后，10月两者的剪刀差进一步扩大。

潘向东表示，10 月“CPI-PPI”剪刀差持续走阔指向企业利润改善或正向下游传导。考虑到基数效应影响，“CPI-PPI”剪刀差在年内将趋于收敛，但中下游企业利润改善趋势有望持续。

“受消费需求修复偏弱影响，10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续处于1.0%以下的低位，表明当前我国整体物价压力不大，这与美欧高企的通胀继续形成对比，我国物价预计在今年年底前保持相对稳定。”潘向东说，由于终端消费修复较为缓慢，宏观政策实施的着力点仍将保障稳增长、稳就业、稳预期等目标落地。货币政策“以我为主。”即使短期内美联储等央行持续加息和收紧，国内货币政策也将保持适度宽松和流动性的合理充裕以实现稳增长，同时财政稳增长的力度也不会减弱，扩大有效投资是财政发力的重点。

伍超明强调，虽然PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。