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八大机构看后市：行情并未结束急跌砸出中期大底

八大机构看后市：行情并未结束急跌砸出中期大底　　　　　　节后第一个交易日沪指再度演绎300点“深V”大反转，振幅高达7%。上午地产、钢铁、石油等权重股暴力砸盘，沪指触碰4500点后被空方砸下，震荡下行，一度跌至4264.77点。午后，大盘持续拉升，权重股跌幅不断收窄，金融股护主心切，沪指成功收复4500点。　　行业板块显示，保险股大涨5.48%，券商、银行股紧随其后持续抬盘。煤炭、有色、钢铁股午后翻红，“两桶油”合力上攻涨超2%，地产股跌幅缩至1%。概念股上，次新股报复性上涨5%，近60只个股涨停。央企改革、珠三角、含H股、高端装备等概念股一致做多。　　那么，后市股指将如何表现？且看八大机构对后市的看法：　　大摩投资：市场行情并没有结束　　大摩投资认为，今天指数探底回升，两市量能与上周五基本持平。从技术面来看，早盘指数延续上周的下跌惯性，大量融资盘的平仓导致场内抛压严重，不过今天指数并未跌破60日均线，本轮牛市的大形态还没有破坏。从基本面来看，市场行情并没有结束，经济转型与货币宽松等条件未变，国企改革与国有资产证券化正在有条不紊的推进，近期的暴跌来源于证监会与银监会针对场外配资的高压态度，大量的融资盘平仓形成恶性循环。短期超跌之后会有修复性行情，最近一两个月新成立的基金同样需要建仓，市场短期做空力量宣泄完毕之后仍会继续上行。操作上建议轻仓者继续关注国企改革概念，重仓被套者也不必急于割肉，可耐心等待市场反弹。　　天信投顾：中期走势格局不变　　天信投顾认为，在从技术面，早盘的快速下跌是恐慌性抛盘的结果，而午后沪指实现了V型反转，指数也重新站上了60日均线，虽然不敢说大盘不会有二次探底，但是目前的反弹起码是真实和有效的。　　天信投顾指出，在牛市中，急跌是一种快速释放风险的过程，跌的越快，跌的越是不理性，反弹往往也越是报复性的。在市场大的上行趋势还没有被完全破坏的情形下。操作上，建议投资者选择前期跌幅较大的品种作为吸纳对象，基本上目前股价在60日均线附近，质地不错的热点题材个股可以适当介入，注意控制操作的仓位，不要全仓而入，做好必要的资金管理，永远把风险放在首要位置。　　巨丰投顾：成交量一旦缩量大盘调整将结束　　巨丰投顾认为，大盘一周下跌13%，今日早盘大盘再次下破4400点，此时割肉显然不明智，建议投资者在控制仓位的前提下，继续低吸受益经济刺激计划的滞涨蓝筹以及正处于风口的国资改革题材股，切勿盲目割肉。大盘午后V型反转，使得坚守的投资者多少有些安慰。后市，密切关注成交量的变化，一旦急剧缩量，大盘的调整将宣告结束并酝酿新的升机。　　广州万隆：预计大盘在企稳后重启升势　　广州万隆认为，短期央行连续18次暂停公开市场操作，顶着短利率上升给股市降温，证监会则大力清理配资、加上密集IPO等，政策调控慢牛意图明显；但是，经济转型尚未完成，且注册制推出期将近，政策仍有托市需要，大势看涨，预计大盘在企稳后重启升势。　　中航证券：急跌砸出了牛市中期大底　　中航证券认为，这次的下跌行情中每一天的分时走势都完全复制了2007年530行情五天的走势，今天对应于2007年6月5日的先抑后扬的V型反转，今日市场果然不负众望，复制了那一天的走势，沪指从下跌200点到上涨100点，振幅超过300点，不但标志着单日V型反转成功，更标志着本次行情的底部已经探明，后期市场将进入震荡上攻的局面，并有望再度站上5000点上方。总结一句话：市场剧烈波动后，中期底部已经探明，也意味着对于绝大多数个股来说，中期黄金买点的出现。　　金证投资：本轮牛市逻辑和根基并未变化　　金证投资认为，短期下跌的确影响情绪，但回顾过往牛市可见，牛市中波段操作很难。牛市中公募基金战胜私募基金，公募基金难以战胜指数，而熊市中相反，这从侧面反应牛市中择时是很难的。过去1周急跌时公募基金仓位变化很小，导致净值跌幅大，但正是因高仓位才使得其今年累计收益率高。本轮牛市的逻辑和根基并未变化，建议投资者继续保持牛市思维，仓位高的投资者可以在震荡中优化结构，仓位低的投资者在震荡中布局未来。目前看，政策面空窗，市场W形震荡筑底的概率更大，绝对收益投资者可以考虑震荡中高抛低吸。　　宁波海顺：目前行情不明朗仍建议适当谨慎　　宁波海顺认为，经过端午节前后两个交易日空头能量的集中宣泄，午后沪指在权重股的集体拉升下一举收复4400点、4500点，再考虑到本周打新冻结资金的陆续回流或对市场起到一定提振作用，但在目前行情不明朗下仍然建议投资者保持适当谨慎。　　博众投资：现阶段市场风险开始逐渐加大　　博众投资认为，大盘这次调整的空间幅度基本到位，牛市未结束前调整到4200附近以完成，今天的逆转还有一定的风险，因为成交量再次萎缩，这不是企稳的信号，还需要等待来验证。关注收盘是否守住60日均线。综合来看，沪指V型逆转是否再次重演，现阶段的市场风险已经开始逐渐加大，在没有明确交易机会时，不冒险进行短期频繁交易，尤其是前期已经被炒到很高位置的个股。而那些尚处于低位，且估值水平合理，并且有业绩支撑的个股，将成为下一轮主力重点布局的对象。申万宏源:A股调整超20%仍有牛市中车将率先反弹　　近期A股大幅回调，申万宏源发布研究报告指出，三个“反身性”困扰市场，级货币政策的反身性、管理层态度的反身性、新经济投资逻辑的反身性。短期市场需要时间恢复元气，反身性对市场的负面效果不可忽视。　　申万宏源认为，如果配资清理真的超预期，导致风险偏好受到极大伤害，市场整体休整时间真的超预期达到3个月以上，但是长期看，牛市仍在，毕竟在QE的大背景之下，日经225在2013年5月高点之后在15%的震荡区间之内运行超过了一年，而之后重拾牛途。　　短期而言，申万宏源指出关注周二周三打新资金回流的市场试验。短期率先反弹的可能是领跌的中国中车、全通教育、安硕信息等互联网++公司，建议关注次新股的高送转以及地方国企改革。绝对收益投资者仍然建议控制仓位，在弄清楚场外配资是否行政性严格清理之前，不要急着抢反弹。　　以下是报告全文　　核心结论：　　(1)短期市场需要时间恢复元气，反身性对市场的负面效果不可忽视。关注周二周三打新资金回流的市场试验。短期率先反弹的可能是领跌的中国中车、全通教育、安硕信息等互联网++公司，我们建议关注次新股的高送转以及地方国企改革。　　(2)这次牛市途中的震荡调整幅度可能确实不能用历史经验衡量，即便调整超过20%，或者调整时间超过3个月，也不要丧失牛市信心　　(3)绝对收益投资者仍然建议控制仓位，在弄清楚场外配资是否行政性严格清理之前，不要急着抢反弹；相对收益投资者可以利用震荡积极调整结构，同时也需要控制仓位。　　逻辑：　　首先承认我们预感到了风险，但是没有给出最优解。两周前，我已坐卧不安，但系统性评估之后仅仅认为需要对鸡犬升天的小市值股票多一分谨慎。我们之前得想法是此次调整的幅度有限，尽管建议绝对收益投资者控制仓位，但是认为相对收益投资者均衡结构重于减仓。本周上证指数下跌13%，创业板指跌幅逼近15%，调整幅度和力度超出我们的预期。但回头看，直接减仓可能才是最优解。　　分析错误原因：猜对了开始，但对场外配资强平引发的反身性估计不足。我们之前的判断实际上有三个隐含假设：(1)市场不会怀疑货币政策宽松的大方向；(2)市场不会怀疑管理层呵护股市慢牛的态度；(3)市场不会怀疑改革和新经济的商业模式。实际的情况是调整确实由于小票的赚钱过甚效应，短期需要修正开始，但调整的发展却是在打新资金抽离和配资资金挤出的驱动下，市场对于货币政策走向和管理层呵护股票市场的态度产生了悲观的预期，对于改革和新经济的商业模式也出现了一些反思。(这就是我们在一周回顾中强调的反身性)。这实际上突破了我们的隐含假设，所以我们只猜对了调整的开始，但对调整的发展估计不足。　　我们面对的现状：三个“反身性”困扰市场，货币政策和管理层态度的悲观预期有待证伪，对于新经济龙头公司(乐视网)财务问题的质疑有待消化。　　(1)货币政策的反身性：我们反复强调，近期货币政策的变化是PSL替代MLF，锁短放长，压低长端利率配合地方债置换以及稳增长，而这应该是当前货币政策的最优解。但由于反身性(市场下跌强化了货币政策不再宽松的主观偏见)，市场形成了“短端收紧，长端观望”的货币政策预期。证伪这一预期，我们需要一次降准或者是PSL，问题是PSL公开信息相对滞后；而降准对于稳增长的综合效果不及PSL，被使用的概率并不高，如果六月见不到降准，远水不解近火；而如果立即降准，强平边缘的场外配资盘可能夺路而逃，造成高开低走，进一步伤害风险偏好。　　(2)管理层态度的反身性：其实之前的上涨让“4500点是XX(某领导人)顶”的说法被证伪，但是现在很多投资者却说管理层态度变化了，要证伪这一预期，可能需要管理层的直接表态。但实际的情况是，管理层调控股票市场视野更长期，更有战略定力。(依然坚持肃清股票市场违规事件，坚持市场化调控方向，新股发行速度得到维持)。中国需要一个持续繁荣的资本市场，但是管理层也并不想普通投资者在国家牛市理论引导下被投机者利用。中长期来看，管理层市场化调控的定力难能可贵，但短期也使得市场在惯性下跌中丧失了救命稻草。　　(3)新经济投资逻辑的反身性：体现在乐视网等新经济龙头固有的财务报表瑕疵被旧事重提，短期难有强有力的证伪，市场只能慢慢消化，个人认为互联网精神就是迭代思维、不断改进的，要允许先有梦想再有基本面，当然，不能太离谱。　　配资和两融的强平是造成反身性的重要驱动力量，但是再多的个例分析也无法得到一个系统性的全景，因为每一个账户的浮盈情况都不同。更重要的是，这次对配资的清理发生是否真的完全是市场行为呢？毕竟，这个周末管理层并未对市场的大跌发表过多的看法，总体延续了市场化的调控思路。　　下周二三的市场实验：对于下周二周三打新资金回流可能出现的反弹，我们认为如果没有能够证伪当前悲观预期的逻辑出现：(1)如果有PSL或者是降准，货币政策和管理层态度的反身性仍可能被随时证伪；(2) 6~7月本身是互联网+和国企改革政策密集催化的窗口期；(3)配资资金的恐慌程度可能低于预期。如果没有这些逻辑出现，仅仅只是资金回流引发的反弹，绝对收益投资者仍需要控制仓位。　　深幅调整之后还有没有牛市？如果配资清理真的超预期，导致风险偏好受到极大伤害，市场整体休整时间真的超预期达到3个月以上，甚至半年，受到反身性影响的你是否还相信我们身在牛市之中？告诉你，我相信，毕竟在QE的大背景之下，日经225在2013年5月高点之后在15%的震荡区间之内运行超过了一年，而之后重拾牛途！　　事件：据报道，在决策层的稳增长“加急令”催促下，各地方政府也正掀起新一轮的投资高潮。根据公开资料不完全统计，自5月份以来，包括河南、河北、吉林、安徽、云南、湖北、江西、山东、广西、内蒙古、广东、陕西、四川等13个省(区)相继出台稳定经济增长的政策措施。　　事件：国务院6月19日印发推进财政资金统筹使用方案的通知，要求推进财政资金统筹使用，避免资金使用“碎片化”，盘活各领域“沉睡”的财政资金，增加资金有效供给。　　点评：在我们看来地方稳增长配套措施和财政统筹都说明了地方债发行是“稳增长”的关键环节，而将地方债纳入央行抵押品管理框架后，利用SLF、MLF和PSL投放流动性是统筹稳增长的最优解。再次强调近期货币政策的变化大概率是用PSL替代MLF，市场对于这种替代的必要性认识尚不充分，当前货币政策“收紧短端，长端放松进入观望期”的预期过于悲观。　　事件：央行潘功胜：打破刚性兑付让违约自然发生　　点评：要爆刚兑，还要控制区域金融风险，货币政策怎么可能不宽？　　事件：国泰君安、红蜻蜓、口子窖、四通股份、万林股份等五只新股公布中签率。五只新股共冻结资金3.02万亿元，其中国泰君安冻结资金总量约合2.35万亿元，超过中国核电。国泰君安1.57%的中签率略低于中国核电的1.63%。　　点评：这3.02万亿是主导下周二三市场实验结果的关键资金，但从目前的情况看，如果仅仅是打新资金回流主导的反弹应该是降低仓位的好时机。　　事件：11家公司首发申请获通过兴业证券150亿配股获批　　点评：截止到6月19日，6月IPO过会家数已达41家，月底之前还有13家IPO待过会。IPO审批速度较5月(35家)明显加快，当前的过会速度已经可以支撑每月50家新股批文的需要，新股供给将被动减速的预期被打破。　　事件：证监会发行监管部处长李志玲配偶违规买卖股票，根据相关规定，证监会决定对李志玲作出行政开除处分，同时，因涉嫌职务犯罪，李志玲已被移送司法机关。　　事件：人民日报点评李志玲违规被开事件：严打股市灯下黑。　　事件：证券日报：“6?19”暴跌不会逆转牛市大格局　　点评：管理层本周虽仍继续肃清股票市场违规案件，但调查方向对于风险偏好负面影响明显下降。但可能仍不足以证伪管理层呵护市场慢牛出现动摇的预期。　　事件：证监会表示，目前深港通一切准备工作进展顺利。　　点评：深港通10月推出的预期未发生变化。　　事件：据报道，央企“四项改革”试点的具体实施方案近期就会对外公布，参与试点的6家央企已按照“一企一策”的原则，有针对性地制定了集团公司和下属企业的改革措施。　　点评：国企改革政策的实质推进是修复改革预期和风险偏好的关键因素之一。　　事件：国务院办公厅印发《关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》。　　事件：工信部决定在上海自贸区开展试点的基础上，在全国范围内放开在线数据处理与交易处理业务(经营类电子商务)的外资股比限制，外资持股比例可至100%。　　点评：在互联网+领域的市场化改革仍不断有新的突破出现。新经济的投资逻辑并未被打破，休整之后仍是代表未来的Alpha牛市。　　事件：美国总统奥巴马在每周例行演讲中表示，美国国会通过政府的贸易日程将防止其他国家来支配全球经济的形态，美国应该抢在中国之前就完成这些贸易规则。　　点评：两方面解读，一方面美国政治外交政策上的反弹是“一带一路”的主要风险点之一；另一方面除了经济学理论和历史规律之外，我们还需要从大国博弈的角度理解中国的汇率政策和人民币国际化的进程，所以虽然美联储9月加息是大概率事件，但中国会采取何种政策对冲仍有待观察。　　其他事件：(1)证监会对深交所成交量调整的情况进行了说明，深交所原来关于市场的总成交包括了股票和基金，本次技术调整后统计范围包括深市主板、中小板、创业板所有成交，不再包括基金成交。调整后对总成交的影响不到5%。(2)证监会就修订中国证监会行政处罚听证规则向公众征求意见。(3)2015年证监会拟对7家会计师事务所和3家资产评估机构进行全面检查，安排会计力量和稽查力量一起实施，提升检查实效。　　附：一周回归与展望：　　警惕反身性　　本周上证指数下跌13%，创业板指跌幅逼近15%，幅度远超预期。我们两周前部分预感到了风险，但经过系统评估我们仅仅认为需要对鸡犬升天的小市值股票多一分谨慎，6月市场震荡将加剧；我们原先评估认为上证指数正常跌幅不超过10%，极限跌幅不超过15%，所以建议绝对收益投资者控制仓位而相对收益投资者均衡配置。但是这样快速、深幅的调整幅度，我们如果直接建议降低仓位可能才是最优解。　　我们近两周的担忧源自于先前市场的主流风格——自下而上选股的难度大幅提高，使市场内在酝酿调整需求：(1)前期超过46%的上市公司上涨到了10倍PB以上，一度达到07年高点的水平，随后市场震荡明显加剧；(2) 50亿以下公司占比低于10%，30亿以下公司几乎绝迹；(3)各行业500亿以上市值公司数量占比，传媒和国防军工已经排在了第3和第4，仅次于金融行业，自下而上选股的难度大幅提高。　　但是实际的暴跌原因却是多种因素的共振放大的结果：(1) MLF仅部分续作，投资者担心央行货币政策宽松不再；(2)新股发行造成阶段性资金紧张，成为压垮骆驼的最后一根稻草；(3)管理层可能清查场外配资、HOMS系统对风险偏好造成伤害，媒体报道部分出现了场外配资的强平事件。对于逻辑之一，我们近期已有讨论，MLF部分续作，后续必然要向PSL转移，目的是锁短放长，压低长端利率配合地方债置换以及稳增长，并未改变长期宽松的方向。短期股市高换手资金相关联的短端货币边际宽松力度减弱，的确会有一定负面影响；但更重要的是长端利率下行，对于股票资产定价是正面影响。　　糟糕的是，由于反身性，市场正在自我强化形成货币政策不再宽松的主流偏见(相关理论往往出现在暴跌之后而非暴跌之前，前期正回购之后的上涨堵上了类似逻辑投资者的嘴，但是MLF没有续作之后的下跌却强化了相关投资者的理论)，如果　　需要证伪这一逻辑，我们需要一次降准或者是PSL，问题是PSL公开信息相对滞后；如果六月见不到降准，远水不解近火；而如果立即降准，强平边缘的场外配资盘可能夺路而逃，造成高开低走，进一步伤害风险偏好。所以周末很多基金经理的精力投入到对场外配资资金强平行为的分析研究上，但再多的个例分析也无法得　　到一个系统性的全景，因为每一个账户的浮盈情况都不同。更重要的是，这次对配资的清理发生是否真的完全是市场行为呢？毕竟，这个周末管理层并未对市场的大跌发表过多的看法，总体延续了市场化的调控思路。　　大方向上，无法找到强有力的牛转熊逻辑，只是阶段性休整，但是警惕反身性作用。如果我们能够证伪货币政策边际收紧，新股发行和清查配资就只是短期震荡加剧的原因(当然，这个震荡幅度远超预期)，并非牛转熊的关键因素。我们近期报告认真分析过可能的十个空头投资故事，打破股票市场牛市大方向的逻辑并未出现，所以目前只是阶段性休整，不必过分恐慌，很多龙头公司跌幅已经接近50%，关注下周二打新资金回流的市场实验。我们目前观点不变，下半年大概率仍是代表未来的Alpha的牛市，更长时间的股市整体休整需要在8~9月之后。逻辑在于： (1)参考股债轮动周期，股票市场拐点通常滞后债券市场6个月。国债期货已经于2015年2月见到了阶段性的头部，那么8~9月是股票市场阶段性头部出　　现的时间窗口。(2)注册制的预期逐渐明朗，大量管制减弱的再融资出现值得关注。(3)美联储加息的主要时间窗口。(4)季报期需警惕业绩证伪。现在的问题是，如果配资清理真的超预期，导致风险偏好受到极大伤害，市场整体休整时间真的超预期达到3个月以上，甚至半年，受到反身性影响的你是否还相信我们身在牛市之中？告诉你，我相信，毕竟在QE的大背景之下，日经225在2013年5月高点之后在15%的震荡区间之内运行超过了一年，而之后重拾牛途！　　不会“风格切换”，但风格趋于“均衡”有持续性。两周前我们提示风格将趋于均衡，且会有一定持续性，目前已经得到验证。风格趋于均衡并非因为大股票的逻辑多么完美，而是小股票选股的成功率在下降。但我们依然不认为会出现“风格切换”，只是有持续性的“均衡”。因为股市流动性供给边际放缓，推动大票行情并不容易。而小股票并没有完全丧失投资机会，仍有40%的公司处于100亿一下；新股发行每月约50家，次新股股票池不断长大，自下而上的基金经理仍能够从其中找到新的投资方向。　　近期关注传统行业中的Alpha，下半年“互联网+”仍是恒星。除了近期已经充分调整过的互联网+龙头公司，还建议关注传统行业200亿左右的公司，这些公司重点分布在机械、化工和有色金属行业，其中挖掘一些具有国企改革、工业4.0、新材料和厄尔尼诺主题概念的标的，有望获得相对收益。次新股依然是我们重点关注的方向，这不仅是基于市场特征可以整体表现的板块，更是我们“寻找未来重仓股”的重要方向。另外半年报期临近，关注高送转主题。“十三五”规划将是我们未来一段时间重点布局的方向，关注3大方向：(1)安全主题，包扩军事装备安全、粮食安全、信息安全等；(2)养老；(3)区域“十三五”，包括上海主题、西藏主题、一带一路、长江经济带等。我们同时发布了报告《提前布局—关注年中的高送配事件投资机会》以及《山雨欲来风满楼——超强厄尔尼诺或将来袭》供投资者参考。（来源：证券时报）　海通证券：牛途不变短期颠簸多杀多是小概率事件　　核心结论：①牛市格局不变，短期急跌是场外降杠杆引发的血案，民间配资两千多亿，占比不大但影响情绪，高原反应的呕吐因此出现。②场内杠杆已下降，触及强平线的融资盘不足千分之一，风险区域的3%，多杀多是小概率事件，短期颠簸形态取决于政策。③牛市思维看短期波动，可波段优化但无需离场，休整后的主战场仍将是转型的成长，如客厅和能源互联网、智能制造和军工、医疗体育，主题如国企改革、大上海。　　上周市场大幅下跌，上证综指周跌幅 13.3%，为2000年来次高，仅次于2008年6月，投资者自嘲，“如果不是牛市，一周要跌这么多还真难”。随着市场大幅急跌，对牛市的怀疑声渐起，牛市结束论、结构性熊市论开始出现。我们认为，牛市的逻辑和根基没有变化，牛市思维面对短期调整，牛途颠簸，但方向不变。　　1、这是一场降杠杆引发的血案　　为何急速大跌？降杠杆引发的血案。上周市场急跌，上证综指、中小板指、创业板指分别下跌13.3%、14.4%、15.0%，创本轮牛市以来单周最大跌幅。市场下跌的主要诱因是证监会要求券商清理场外配资相关业务，引发市场恐慌。本轮牛市与以往的不同点之一就是杠杆交易，目前场内杠杆资金，即融资余额2.27万亿。场外杠杆资金主要有伞形信托、结构化产品、民间配资等，前两者由银行提供优先资金，预计共1万多亿，以伞形信托为主，预计8000多亿，后者主要通过HOMS等系统运行，预计2000-3000亿。民间配资是监管要求清理的对象，虽然实际占比不大，但市场本身在高位，投资者存在高原反应。从盘面来看，上周四、周五均是下午2点之后跌幅扩大，就是恐慌性抛售的体现。我们草根调研，市场急速大跌对场内融资盘的影响不大，截止上周五融资盘只有不到千分之一达到平仓警戒线(仍有两个工作日可以补充保证金)，约3%保证金比例处于130-150%的风险区域。从上周个股跌幅来看，两融标的跌幅与其融资占比相关性不强，说明场内融资盘平仓行为并未出现，下跌并非来自场内融资盘抛售。个股跌幅与前期涨幅有一定相关性，说明主要源于情绪变化带来的抛售。　　海外经验：杠杆交易可加剧市场下跌。杠杆交易对A股是个新型工具，我们可以参考海外市场经验。1990年代美国科技股大牛市中，融资余额1995年从500亿美元一路升至2000年初的2800亿美元，随着美联储连续加息及科技企业业绩不达预期，纳指2000年3月见顶下跌时，去杠杆加剧了市场下跌，1个月内融资余额下降近10%、纳指最大跌幅34%。1985-90年台湾牛市，融资余额从2000亿新台币增至2.8万亿新台币，1988年9月台湾当局宣布征收资本利得税导致市场下跌，去杠杆同样加剧了市场下跌，1个月内融资余额下降8%、台湾加权指数最大跌幅35%。A股的杠杆资金，场内融资盘是大头，1月中及4月中各个券商2次降低杠杆比例后，场内实际融资比例预计仅1:1.6左右，融资交易占比3月来持续回落。目前场内融资强平引发的风险不大，除非市场连续出现上周式的急速大跌。　　2、牛途不变，短期颠簸　　逻辑未变，牛途不改。熊市式的大幅下跌让部分投资者担心牛市结束，我们认为牛市趋势没变。　　本轮牛市是转型的“中国梦”，全球互联网浪潮乃天时，大众创业、万众创新的政策环境为地利，人力资本红利爆发是人和。　　牛市就是泡沫化过程，储蓄率与投资率裂口扩大使得资金充裕，本轮牛市泡泡创纪录，类似80年代日本、台湾。一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如1996-2001年的家电饱和、2005-2007年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等，中国转型才开始，牛途还很长。大类资产配置转向股权资产不会轻易结束，2000年后转向房地产持续了10年，现在股权投融资时代才开始。对比2007年牛市，储蓄搬家导致存款约下降持续两个季度，而本次储蓄下降4月份才开始。二战后美国、日本、台湾、香港等牛市，指数涨幅核心区域是10-20倍，牛市高点股票市值/GDP的核心区间150%-200%，目前A股市值/GDP才99%。　　短期颠簸形态取决于政策。牛市趋势未变，但市场急跌后投资者情绪破坏，市场调整形态与管理层政策取向有关。2007年530，监管层上调印花税导致市场进入中级调整，市场急跌后反弹后又二次探底，形成W形底，调整历时1个半月，最大跌幅21%。2013年6月“钱荒”引发恐慌，市场急跌，6月25日央行[]开始出手“救市”，包括暂停正回购，对部分银行定向释放流动性，督促国开、邮储、四大行等向市场出借资金，市场走出了平缓的V型底，最大跌幅19.6%。今年1月中三会一起收紧两融引发市场调整，基本也是W型底，最大跌幅10.5%。本次调整第一波恐慌性杀跌已经出现，如果政策基调偏暖，休整形态类似2013年6月，否则类似2007年530. 　　3、策略：牛市思维看颠簸　　保持牛市思维。短期下跌的确影响情绪，但回顾过往牛市可见，牛市中波段操作很难。牛市中公募基金战胜私募基金，公募基金难以战胜指数，而熊市中相反，这从侧面反应牛市中择时是很难的。过去1周急跌时公募基金仓位变化很小，导致净值跌幅大，但正是因高仓位才使得其今年累计收益率高。本轮牛市的逻辑和根基并未变化，建议投资者继续保持牛市思维，仓位高的投资者可以在震荡中优化结构，仓位低的投资者在震荡中布局未来。目前看，政策面空窗，市场W形震荡筑底的概率更大，绝对收益投资者可以考虑震荡中高抛低吸。　　转型方向的成长仍是主战场。投资者关心市场调整中会否出现风格切换？2007年530前后风格似乎变化。我们一直强调，每一轮牛市都有主导产业，成长股是抽象的名词，是铁打的营盘流水的兵，投资顺大势方成大器，顺社会变迁之势，顺产业发展之势。本轮牛市就是转型的“中国梦”，转型方向的成长股是主战场，类似07年地产链。2007年530前后看起来中证500与上证50出现的风格切换，但从产业角度看，地产链的主导地位从未改变。继续看好转型的三个长坡：①技术演变的互联网+，如客厅互联网，能源互联网。②政策扶持的先进制造，如工业4.0的设备互联+智能工厂+信息处理、军工，抗战胜利70周年阅兵、科研院所改制等催化剂不断。③人口周期的健康服务，如体育产业、医疗健康。　　主题继续看好国企改革、大上海。国企改革顶层方案有望近期出台，将加快国企改革步伐。央企重点关注第二批试点中国有资本投资公司类试点，地方国企聚焦改革进度领先的上海、广东、安徽，详见《国企改革专题系列1-5》。大上海主题，具备国企改革、科创中心、迪士尼三大催化剂，公司如张江高科、陆家嘴、浦东建设、强生控股、上海机电、自仪股份、华东电脑、爱建股份、美盛文化、春秋航空等。（东方财富网）　管清友：资本市场要讲点政治不要当淘气的孩子　　　　　全面上涨、全民股神，让一些人忘乎所以，极度膨胀。淘气就会惹家长生气，该给的糖暂时不给了。没有政策支持，资本市场怎么活跃？再加上打孩子屁股的时候有人在旁边添油加醋，手难免过重。但家长总归是家长，既要教训孩子改正错误，又要让孩子健康成长。把孩子打死是不能的。　　1、宽松转向了吗？我认为不是。宽松的方式也许会变，方向不会变。节奏出现的变化，会对权益投资形成冲击，但市场已部分反应了，此时恐慌再无必要。　　2、决策层不希望被投机者利用。所以，资本市场要讲点政治，不要动辄说国家牛市、被利用这些可能触动敏感神经的话。我没有批评同行的意思，大家的研究其实很到位，只是善意提醒。我们看到了表现，但也要把握心态变化。而且，这次初衷确实也不是如此。激活资本市场是很好的布局，被人当冤大头看，能不生气？违规能不被查？自古以来，管理者就很厌恶被利用，当冤大头。历史学家吴思先生的《潜规则》讲得很透彻。市场的很多研究，不要图扬图森破。　　3、友好型政策确实出现态度变化，就像家长面对一个淘气的坏孩子。全面上涨、全民股神，让一些人忘乎所以，极度膨胀。淘气就会惹家长生气，该给的糖暂时不给了。中国的体制和语境下，没有政策支持，资本市场怎么活跃？再加上打孩子屁股的时候有人在旁边添油加醋，手难免过重。但家长总归是家长，既要教训孩子改正错误，又要让孩子健康成长。把孩子打死是不能的。　　4、全面上涨格局发生变化。新股发行力度加大、产业资本减持加速、新三板规模扩大、战略新兴板和注册制的推出、中概股的回归等因素，对市场资金分流作用将逐步加大，加之近期经济数据企稳，已处高位的股市与景气边际改善的实体经济，将进入重新均衡的阶段，市场资金面将逐步承压。市场点位与换手率均处高位情况下，单位资金推动股市上涨边际效应下降，市场维持全面上涨条件已不具备。证券法二读通过的可能性大，注册制会加快推出。　　5、结构分化开始，机构战胜大妈的阶段到了。随着普涨格局结束，市场前期涨势过快而严重高估的板块和个股，将不可避免受到冲击，结构分化不可避免，尤其是成长股将表现得尤为明显，“伪成长”、“纯故事”的个股可能会被打回原形，而真成长将会在结构分化的市场中进一步凸显出投资价值。专业投资者的优势，终于可以体现出来。认清先进生产力的风口，精选高成长板块。在市场振幅加大、结构分化的形势下，投资配置难度加大，从投资标的选择上看将更趋于“精细化”。精选个股，筛选绩优、具有良好成长性的投资标的，甄别“伪成长”及处于监管“危墙”下的标的，对于投资者将更为重要。　　6、新高或可见到，多策略对冲管理。坚定信心，淡定低调，与管理层和谐友好。市场基础还在，宏观指标亦没有导致政策发生质变。尽管资金面趋势上压力加大，但当前增量资金高速入场基调未变，改革与经济转型预期提升市场风险偏好效应仍存。假以时日，新高还是有望突破，但这个过程可能变慢了。市场系统性风险加大背景下，对于投资者风险管理能力要求提升，这就要求单策略资产管理计划要转向多策略资产管理计划。　　外媒：A股大跌主因其实只有一点暴跌之后慎抢反弹　　据路透社报道，一年来借助流动性和改革预期推升的中国A股，已积累了相当大的泡沫，而在市场货币政策预期出现变化之际，股市迅速予以反应，上周五A股大盘再度大幅下跌，令投资者信心受到强烈冲击。　　获利回吐以及新股申购带来的资金面压力，只是上周A股调整的表面原因。而对于未来货币政策继续宽松的预期出现动摇，才是导致大盘出现践踏走势的主因。上周的大跌已在技术面显现中期调整迹象，既使短线出现反弹，力度可能较弱，投资者应慎抢反弹。　　国都证券策略分析师肖世俊表示，“CPI持续低位徘徊后的逐步回升，自去年11月以来的货币宽松甜蜜期或进入尾声，尤其是今年四季度CPI可能重上2.0上方，或将导致政策继续宽松空间大为减弱，届时宽松预期或生变。” 　　他继续解释称，如若上述预期，那么发起本轮牛市的宽货币因素或将大为减弱，叠加杠杆资金边际推力的逐步衰减，资金驱动力将减弱，市场或迎来一定幅度的回调。　　中国央行研究局最新报告调整了今年中国经济主要指标的预测。报告指出，尽管过去几个月的工业生产者出厂价格指数(PPI)走势将继续对未来的居民消费价格指数指数(CPI)产生下行压力，但估计CPI同比涨幅有望从上半年的1.3%左右略微上升至下半年1.5%左右。　　央行最新报告意味着央行初步判断经济企稳回升。对宏观经济基本面的判断，或许是一切政策出台的考量，在中国经济的本轮周期中，货币政策或进入观望期。　　沪综指周五收报4,478.364点，大跌6.42%，上周累计下跌13.32%，创七年来最大单周跌幅。而创业板亦是今日的重灾区，创业板指数上周则大跌15%。受A股拖累，恒生国企指数。HSCE周五收跌0.6%。　　中级调整已至　　博时基金近日报告亦指出，市场开始预期流动性可能会出现拐点，包括货币政策的放松空间可能低于预期，新增投资者入市规模的高点或已经过去。　　“今天市场又是一个暴跌，整个市场趋势有所走坏了，基本上可以确实是一轮中等级的调整。”方正证券策略分析师陈敏预计，“这种调整的幅度和时间会长一些，对后市相对偏悲观一点。市场跌这么多，短线有可能出现反弹，不太建议抢反弹。 ” 　　从上一波牛市不同的是，数万亿规模的融资融券及民间配资使得大盘的调整来得非常猛烈。华西证券首席策略分析师指出，一旦个股或大盘大幅调整，杠杆比例较高的配资盘将会首先被斩仓，随后波及到融资盘。这种往复循环，使得盘中抛盘压力将会相当大，调整也会较剧烈。　　在技术面，沪综指5,070点附近的历史压力区释放出强大空头能量，上周股指连续重挫并一度出现罕见的崩盘式下跌，市场遭受重创，惟短线严重超卖，预计在继续惯性下跌后或于4,400点附近获得有效支撑并寻求反弹。　　而从中线看，沪综指七年最大单周跌幅显示中级调整已迅疾展开，鉴于短线累计跌幅巨大，后市中期调整或有望以时间换空间，在较长时间段内以震荡方式于4,400-4,800点区间内进行。　　暴跌之后慎抢反弹　　资金面仍是左右近期股市的最重要因素。A股市场近五年最大规模首次公开发行(IPO)--国泰君安上周四开始网上申购，其计划融资300亿元，使得本轮新股冻结资金规模有望超越上一轮的4.75万亿元，业内估计可达5-6万亿元。　　而近期中国央行并未如市场所期待的降准，而且部分到期的中期借贷便利(MLF)共计6,700亿元也未续作，更使得大家对货币政策方向产生犹豫。　　不过，下周初新股申购资金的回流，或会成为引发大盘反弹的导火索。因公众假期，沪深股市将自周二恢复交易。　　银河证券分析师任承德表示，下周新股申购资金解冻后，可能有部分资金在二级市场抄底。不过这种反弹并不能改变中期调整的趋势。　　他说，一般中期调整的回调幅度为15%左右，极限可达到20%。本轮沪深300指数。CSI300累计下跌13.9%，离理论下限(即下跌15%)仅100点不到。所以大盘后续下跌空间已不大。　　“若跌破15%，甚至20%，那大盘就转势了，牛市结束了。”他认为。　　不过周五日沪港通净买盘达78亿元，额度使用率达六成，是去年11月17日开通当日用尽130亿额度以来的最高纪录，显示在沪指大跌之际，海外买盘在逢低吸纳。（来源：凤凰网）

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